金融市场由持有不同观点的投资者构成，杠杆不仅决定哪类投资者能成为边际定价者，使其观点主导价格形成，还显著影响资产流动性。本文构建了融合“杠杆—信息—流动性”的理论框架，将投资者观点差异性与信息生产机制统一纳入分析，揭示了杠杆如何通过筛选不同观点的价格表达，内生地产生对资产流动性的非对称影响。中国2010年融资融券制度改革为识别该机制提供了较为理想的自然实验，我们基于双重差分法（DID）的实证分析结果表明：融资主导的杠杆扩张整体上削弱了市场流动性；乐观投资者的融资行为挤出了悲观投资者的观点表达与信息生产，显著降低了股价的信息效率与市场的信息量，且这种负面效应在市场上行阶段更为显著。中国融资融券市场呈现融资业务规模显著高于融券业务的结构性特征，进一步放大了其影响的非对称效应。本文丰富了杠杆、信息与流动性之间的互动机制研究，对推动中国股市的高质量发展与完善风险防范机制具有学术和实践价值。
