债券是实体经济的重要外部融资渠道，债券市场高质量发展是金融强国建设的重要组成部分，与经济高质量发展息息相关。中国债券市场近年来出现了一些结构性变化：融资期限缩短、保护条款增多、高评级企业融资占比提高等。本文用抵押品均衡理论来统一分析债券市场的这些结构性变化。理论上，任何金融合约都可以看作抵押品和承诺的组合。不同于以具体资产作抵押的债务合约（如银行贷款），债券隐性地以企业未来现金流（内在价值）作抵押，对不确定性更加敏感。在制度环境未能充分吸收不确定性的情况下，为了应对不确定性，市场内生地调整合约和发行人结构：缩短期限、增加保护条款和提高利差、偏好更优质的抵押品（体现为高评级企业融资占比上升）。本文实证发现，经济政策不确定性指数可以解释中国债券市场的结构性变化。机制分析表明，平稳的政策保障可以增强企业内在价值预期的确定性，以及违约后抵押品处置的确定性，进而促进债券市场高质量发展。本文进一步发现，企业对合约结构存在偏好顺序：高信用的企业倾向于保有控制权而缩短期限，低信用的企业则让渡更多控制权。本文的研究表明，通过更精准的宏观政策等政策保障，增强基础制度建设，将有助于金融强国建设，更好实现经济高质量发展。
